בוול סטריט יש דרך מיוחדת להציג דברים. כאשר הפדרל ריזרב מעלה ריבית – אנו שומעים מומחים , כלכלנים ואנליסטים שטוענים כי בתקופה של עליית ריבית מסוכן להחזיק מניות.
מצד שני, בתקופות בהן הפדרל ריזרב חותך את הריבית (בעיקר בעקבות האטה או משבר כלכלי) מנסים לטעון בפנינו שהדבר רע למניות.
לאחרונה חזינו בהיפוך עקום התשואות של אג”ח ממשלת ארה”ב לתקופה של 3 חודשים ו-10 שנים והמדיה געשה בהכרזות לקראת מיתון מתקרב ואיתו משבר פיננסי או תיקון חריף בשווקי המניות. מאז אגב עברו בסך הכל שבועיים, העקום כבר לא הפוך והמדדים הוסיפו עוד כמה אחוזים בודדים.
למה בכל זאת זה חשוב?
התשואות על אג”ח ארוך יותר אמור להציג, באופן הגיוני, פיצוי גבוה יותר למשקיעים אל מול אג”ח קצר יותר מאחר בעקבות סיכונים הקשורים לערך הזמן ולסיכוני אינפלציה, שעומדת על אזור ה- 2% במהלך השנים האחרונות. שיטוח העקום והיפוכו מציג מצב בו משקיעים מתמחרים האטה בצמיחה הכלכלית או חשש מהמצב הכלכלי בטווח הקצר עד לסיטואציה שתביא את הפד לעצור את עליית הריבית ואף להוריד אותה בשלב מאוחר יותר.
נשאלת השאלה, למה שמשקיע ירצה לרכוש אג”ח ממשלתי לתקופה ארוכה יותר, לקחת כביכול סיכון גבוה יותר ולקבל תשואה נמוכה יותר? למה שיקנה אג”ח ממשלתי ל-10 שנים ולא ל-3 חודשים?
תרחיש סביר ביותר, שהולך ומקבל יותר ויותר הכרה, היא אפשרות לתחילתה של דפלציה, או במילים אחרות ירידת מחירים. דפלציה בדרך כלל נאמרת בהקשר של מיתון, אך הפעם מדובר על דפלציה מסוג אחר, ועל כך ארחיב בהמשך.
כפי שהדגשנו בתחילת השנה בסקירה השנתית לשנת 2019 אין זו סיבה מספיק טובה לקפוץ למסקנות.
ועדיין, היפוך עקום התשואות על כל השלכותיו עלה לכותרות לא מעט פעמים וודאי שמשך גם את תשומת לב המשקיעים. לכן, חשוב להניח עליו את הדעת.
לפני הכל צריך להגיד, אין תמימות דעים בנוגע להיפוך עקום התשואות. תזה אחת קובעת שהיפוך עקום התשואות צריך להיבחן בין אג”ח ממשלתי לתקופה של 3 חודשים ובין אג”ח ממשלתי לתקופה של 10 שנים, בעוד תזה שניה תומכת בעקום שנמדד לפי תקופות של שנתיים ו-10 שנים.
בסוף חודש מרץ, התהפך העקום לתקופה של 3 חודשים ו-10 שנים, כפי שנאמר, ובפעם הראשונה מאז 2007.
לצורך העניין, העקום לתקופה של שנתיים ו-10 באותה נקודת זמן לא התהפך. מבחינה טכנית הוא אפילו מבצע ניסיון לסמן נמוך גבוה יותר.
האם העקום מבשר רעות עבור שווקי המניות? האם מדובר בהוכחה לכך שאנחנו לקראת פתיחתו של מיתון עמוק או משבר פיננסי? האם מדובר באיתות מכירה? האם עלינו להגיב ולבצע שינויים בתיק ההשקעות שלנו? ההיסטוריה יכולה לתת לנו מושג מסוים בנוגע לזה.
(עקום התשואות 3 חודשים מול 10 שנים משנות ה-80 ועד היום)
מתחילת שנות ה-80 ועד היום העקום לתקופה של 3 חודשים ו-10 שנים התהפך בשנים 82′ , 89′, 98′ ,שנת 2000, 2006 ו-2007. הטבלה למטה מציגה את את ביצועי מדד ה-S&P500 בתקופה העוקבת להיפוך תוך התייחסות למספר מסגרות זמן שונות.
(מקור: קיובקו קפיטל)
הטבלה מראה בבירור שאין התנהגות דומה או עקבית לאחר כל היפוך והנתונים לא מציגים הוכחות חותכות לכך שמדובר באיתות מכירה מובהק ואפילו מסוכן לחשוב כך. התשואה הממוצעת של המדד בשנים שלאחר ההיפוך עומדת של כ-7.5% בשנה, כאשר ב-4 מתוך 6 המצבים (66% מהמקרים) השוק “מגיב” בעליות להיפוך העקום. השוק כמובן לא הגיב בעליות להיפוך העקום, ויהיה מסוכן להניח באופן חד משמעי של היפוך העקום קשר ישיר לביצועי המדד בתקופה שלאחר מכן. המסקנה – מיחסים להיפוך העקום חשיבות יתר.
אם כן, אין קשר בין היפוך עקום התשואות לתיקון חד בשוק המניות או מיתון מתקרב, ומשקיעים אשר ישתמשו בו ככלי איתות למכירת מניות ובהשפעתו יבצעו שינויים בתיק ההשקעות שלהם עשויים לפגוע בעצמם ולהשיג תשואות חסר. אבל גם אם היפוך עקום התשואות מבשר על כך הפדרל ריזרב אכן הולך להוריד את הריבית, האם זה צריך להכניס אותנו לכוננות?
טוב, אז לא. בחינת הקורלציה בין ריבית לבין ביצועי מדד ה- S&P500 ב-40 השנים האחרונות מראה על חוסר קורלציה מוחלטת בין השניים.
(מקור: קיובקו קפיטל)
קורלציה היא מתאם, והיא מתארת קשר סטטיסטי בין שני עצמים. לשם העניין ניתן לראות כי קורלציה בין מדד ה-S&P500 למדד ה-Nasdaq גבוה ועקבית לאורך זמן, כך שאפקטיבי לעקוב אחרי השניים. לעומת זאת ניתן לראות, או יותר נכון לא ניתן לראות מתאם בין ריבית לבין המדד, לא גבוה, לא נמוכה, ולא עקבית.
אז מה היפוך עקום התשואות כן יכול לספר לנו?
ובכן, היפוך העקום הוא פשוט השתקפות של התקופה בה אנחנו חיים, ואנו חיים בתקופה נהדרת, אנו צריכים להחשיב עצמנו ברי מזל.
כפי שהזכרתי, היפוך העקום עשוי לרמז על מצב דפלציוני (אינפלציה שלילית) בו המחירים יורדים, אבל לא בגלל מיתון או משבר פיננסי, אלא בגלל חדשנות והתקדמות טכנולוגית שהתפתחו משמעותית בשנים האחרונות וכתוצאה מכך יכולת התפוקה מתרחבת בעוד עלות הייצור יורדת – בום דפלציוני, שעשוי להיות דווקא מצב יוצא דופן, הזדמנות מצוינת עבור משקיעים.
למה שזה יקרה? ובכן, נכון לעכשיו יש מספר סימנים מקדימים. ברבעון האחרון של 2018, צפינו בגדילה החזקה ביותר מזה 8 שנים של התפוקה בארה”ב. זה בשילוב שיעור ההשתתפות בשוק העבודה שנמצא בעליה, שיעור האבטלה יורד, והשכר שעולה, מגבשים סיכוי סביר לתרחיש של בום דפלציוני.
כפי שהזכרנו בסקירה השנתית לשנת 2019, בום דפלציוני הוא מצב המתרחש בנקודת זמן בה הרבה מאוד טכנולוגיות וחידושים משתחררים ומשתלבים במשק בבת אחת ותופסים מקום משמעותי באורח החיים שלנו. הפיתוחים הטכנולוגיים בתחומי התחבורה והתקשורת והקו המפריד בין הטכנולוגיה לחיים שלנו שהולך
ומטשטש מובילים לירידת מחירים (דיפלציה) על אף צמיחה כלכלית שברקע. דפלציה אשר מונעת מצמיחה והתקדמות טכנולוגית שמוזילה עלויות בהמון אספקטים בחיינו.
אירועים כאלה הם יוצאי דופן, על כן הם זכורים מספר פעמים מועט מאוד במהלך ההיסטוריה ובמהלכה הוגדרו מהפכות תעשייתיות.
במהלך השנים המאוחרות של המאה ה- 18 הייתה זו הפעם הראשונה בה החברה החלה להתאקלם למעבר לחברה תעשייתית כאשר פיתוח מנוע הקיטור אפשר פעלת מכונות.
בשנים המאוחרות של המאה ה- 19 החלה עלייה מאסיבית בייצור ובתפוקה עקב השימוש בנפט כמקור אנרגיה והפעלת תחנות כוח וחשמל, כמו כן המצאות כמו הטלפון, המטוס , הגרמופון והנורה.
בסוף המאה הקודמת התרחשה המהפכה הדיגיטלית כאשר האינטרנט , המחשבים ומכשירים אלקטרוניים התחילו לקחת חלק בחלק היום יום.
כיום הפיתוחים הטכנולוגיים (המגה טרנדים) אשר מובילים את המהפכה קשורים בתקשורת, תחבורה, רובוטיקה,אינטליגנציה מלאכותית, “האינטרנט של הדברים” , מדפסות תלת מימד, סייבר וננוטכנולוגיה, וכמובן בלוקצ’יין, אשר ישפרו את יכולת התפוקה בשנים הקרובות ובזמנים שיבואו לאחר מכן.
לצורך הדוגמא, סיסקו (CSCO) , חברת הרשת הבכורה , שחררה לאחרונה דו”ח מרשים שמראה כי 83% מהמנהלים הבכירים מאמינים בטכנולוגיית הבלוקצ’יין. כמו כן החברה מעריכה כי בעשר השנים הקרובות 10% מהתמ”ג ברחבי העולם יאוחסן בטכנולוגית הבלוקצ’יין וכי שוק הבלוקצ’יין יעמוד על כ-9.7 מיליארד דולרים כבר בשנת 2021.
איך טכנולוגיית הבלוקצ’יין תתרום לכושר התפוקה בפרט ותתרום ליצירתו של הבום הדפלציוני?
ובכן, טכנולוגית הבלוקצ’יין תאפשר פתרונות אבטחה (מדובר בטכנולוגיה מבוזרת), שיקוף (פרוטוקול) ופרונות להתייעלות בייצור עסקים (סנכרון בין שלל צדדים) – כך עסקים יתייעלו, יחסכו כספים ויגדילו את כושר התפוקה שלהם.
סבירות גבוה שאנו עומדים בפני תקופה שבה מחירי מוצרים ושירותים הולכים לרדת בעקבות פיתוחים וחידושים טכנולוגיים שיזילו את עלותם, בשונה מתקופות אחרות בהם הצמיחה הכלכלית התבססה על עליית מחירים ועלייה בשכר. אם כך יתבהר המצב, המניות אותן נרצה להחזיק הן של אותן חברות הצמיחה שהן חלק מאותם מגה טרנדים שיוצרים את הבום הדיפלציוני הזה ולהתרחק מחברות מיושנות ותיקות אשר סוחבות חוב כבד וארוך טווח עלולות לאבד את הלגיטימציה שלהן ולהגיע למצב של פשיטת רגל.
לשם כך דרוש נסיון ומומחיות ששמורה רק למקצוענים. בזמנים כמו אלה, הבנה ומומחיות בשווקים הפיננסיים הם קריטיים בשביל ההצלחה שלכם. לקביעת פגישת ייעוץ עם המומחים שלנו (בחינם!) , אתם מוזמנים לפנות בטלפון >>> 03-9629627
גולד ניהול פיננסי
——-
אין באמור בפוסט משום ייעוץ או שיווק השקעות ואין בו בכדי להיות תחליף לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.